AGII: Unwavering margin
Aneka Gas Industri (AGII) menyediakan produk seperti gas udara (oksigen, nitrogen, dan Argon) dan gas non-udara (hidrogen, karbon dioksida, Nitrous oxide, dsb), selain produk AGII juga menyediakan jasa instalasi gas medis. AGII bersama dengan induk usahanya PT Samator juga memiliki pangsa pasar gas industri sebesar 27% dan 12% secara berurutan. Pendapatan terbesar AGII di topang oleh produk gas udara dengan kontribusi 64,5%. Selain itu, AGII juga tercatat memiliki klien yang terdiversifikasi dengan komposisi terbesar berasal dari retail (29%) dan medis (24%). Kami melihat pendapatan AGII relatif stabil dikarenakan 70% pendapatan berasal dari kontrak jangka panjang dengan jangka waktu 5-15 tahun dengan mekanisme penetapan harga biaya+marjin. Dengan demikian, marjin laba kotor dan laba operasional AGII stabil di level 46,8% dan 19,9% secara berurutan. Patut diketahui, di 9M18, AGII memiliki tingkat utang yang cukup tinggi dengan net gearing 0,76x sehingga marjin laba bersih tertekan ke 5,8% (2013: 8%). Di 9M18, AGII mencatatkan pertumbuhan yang positif sebesar Rp1,5 triliun (+9,8% YoY) dan laba bersih mencapai Rp84,5 miliar (+9,3% YoY) sejalan dengan peningkatan volume penjualan gas sebanyak 372 juta meter kubik (+11,0% YoY). Peningkatan pendapatan tertinggi tercatat berasal dari industri kesehatan sebesar +20,3% YoY. Seiring dengan ekspektasi perlambatan ekonomi dan kenaikan tingkat suku bunga, kami melihat pertumbuhan AGII akan melambat di 2019. Selain itu, salah satu industri klien AGII, yaitu industri kesehatan juga cenderung kurang ekpansif di 2019 sehingga kami perkirakan pertumbuhan kontrak baru akan melambat di 2019. Saat ini AGII diperdagangkan di trailing 12M EV/EBITDA 7,4x atau -0,86x standar deviasi rata-rata EV/EBITDA sejak IPO.
Pemimpin pasar di bisnis gas industri. Didirikan tahun 1916, AGII baru mencatatkan sahamnya di bursa tahun 2016. Aneka Gas Industri (AGII) menyediakan produk seperti gas udara (oksigen, nitrogen, dan Argon) dan gas non-udara (hidrogen, karbon dioksida, nitrous oxide, dsb), selain produk tersebut, AGII juga menyediakan jasa instalasi gas medis. AGII bersama dengan induk usahanya PT Samator juga memiliki pangsa pasar gas industri sebesar 27% dan 12% secara berurutan. Pendapatan terbesar ditopang oleh produk gas udara dengan kontribusi 64,5%, gas non-udara 26,2%, dan jasa 9,3%. Selain itu, AGII juga tercatat memiliki klien yang terdiversifikasi dari retail (29%), medis (24%), barang konsumen (18%), infrastruktur (19%), hingga manufaktur lainnya (10%). Dari sisi distribusi, untuk menyalurkan gas kepada klien, AGII menggunakan metode bulk, tabung, pipa gas, dan on site plan. Posisi market leader ini, didorong oleh infrastruktur yang kuat, dimana hingga 9M18, AGII telah memiliki 44 pabrik, 97 stasiun pengisian dan beroperasi di 23 provinsi Indonesia.
Marjin stabil didorong oleh mekanisme cost+marjin. Kami melihat pendapatan AGII stabil dikarenakan 70% pendapatan berasal dari kontrak jangka panjang dengan jangka waktu 5-15 tahun. Bisnis model AGII merupakan biaya+marjin, sehingga apabila ada kenaikan biaya akan di pass on ke klien, oleh karenanya AGII tercatat memiliki marjin laba kotor dan laba operasional yang stabil di level 46,8% dan 19,9% secara berurutan. Namun, patut dicermati bahwa AGII memiliki tingkat utang yang cukup tinggi, dengan debt to equity 0,85x, net gearing 0,76x dan interest coverage 1,6x sehingga membawa marjin laba bersih tertekan ke level 5,8% di 9M18.
Pertumbuhan masih positif didorong oleh posisi yang kuat di industri. Di 9M18, AGII mencatatkan pertumbuhan yang positif sebesar Rp1,5 triliun (+9,8% YoY) dan laba bersih mencapai Rp84,5 miliar (+9,3% YoY) sejalan dengan peningkatan volume penjualan gas ke level 372 juta meter kubik (+11,0% YoY). Peningkatan pendapatan tertinggi tercatat berasal dari industri kesehatan sebesar +20,3% YoY, retail +18,4% YoY, barang konsumen +8,0% YoY, manufaktur lainnya +6,8% YoY, sedangkan infrastruktur tercatat menurun -7,8% YoY. Namun patut diketahui bahwa tren pertumbuhan melambat, dimana di 2013-2017, AGII tercatat memiliki tingkat pertumbuhan pendapatan yang tinggi dengan CAGR 17,3%. Kami melihat pertumbuhan kedepannya akan didorong dari industri kesehatan dan retail, hal ini didasari oleh ketiga saingan AGII yaitu Air Liquide, Linde, dan Air Product tidak memasok gas ke dalam industri ini. Selain itu, pangsa pasar diluar Jawa juga tercatat hanya dipasok oleh AGII sedangkan ketiga perusahaan tersebut tidak memasok.
Valuasi murah namun pertumbuhan masih akan melambat di 2019. Seiring ekspektasi perlambatan ekonomi, kami melihat pertumbuhan AGII akan melambat di 2019, didorong oleh perlambatan ekonomi serta kenaikan suku bunga yang dapat menekan marjin. Selain itu, salah satu klien AGII dari industri kesehatan cenderung kurang ekspansif di tahun 2019 sehingga kami memperkirakan pertumbuhan kontrak baru akan lebih lambat. Saat ini AGII diperdagangkan di trailing 12M EV/EBITDA 7,4x atau -0,86x standar deviasi rata-rata EV/EBITDA sejak IPO.
Best Regards,
Panin Sekuritas
Komentar
Posting Komentar