Mengestimasikan laba akan tumbuh mendatar di 2018. Kami merevisi EBITDA kami di 2018: Rp67,4 triliun (-6,14%), 2019: Rp73 triliun (-9,32%) didorong oleh estimasi tumbuhnya pendapatan di mid-single digit di level 6% serta tekanan dari EBITDA marjin ke 49,6% (prev: 51,1%) didorong oleh tekanan dari kompetisi. Sementara laba diestimasikan flat di 2018: Rp23,0 triliun (-11,0%), sebelum membaik di 2019: Rp24,8 triliun (-10,15%)
TLKM mencatatkan laba sebesar Rp5,7 triliun di 1Q18, +3,5% qoq; +4,9% yoy, dibawah estimasi (PANS: 22,1%; Cons: 24,1%; Average- 5 year: 25,6%) didorong oleh kombinasi dari: (1) registrasi SIM-card (2) kompetisi dari segmen data. Pertumbuhan volume masih tumbuh signifikan tercatat sebesar 900PB, +21% qoq; +145,8% yoy, namun pendapatan dari data hanya sebesar Rp9,2 triliun, -9,5% qoq; -20,8% yoy, yang mengindikasikan belum sehatnya kompetisi dari sektor telekomunikasi, yield data masih mengalami tekanan, tercatat sebesar Rp10,2/mb, -21,9% qoq; -50,9% yoy. Manajemen mengestimasikan monetisasi di 2H18 dan masih akan tetap agresif dalam kebijakan harga untuk menjaga market share tetap stabil. Registrasi dari SIM cards telah berakhir di akhir April, dengan estimasi 75% akan tetap terdaftar sebagai subscriber, kami melihat positif regulasi ini didorong oleh 75% adalah revenue-generating customers dan ini akan melindungi mayoritas dari pendapatan TLKM, sehingga minimnya dampak terhadap pendapatan di 2Q18. Kami merevisi laba kami di 2018-19, dengan laba diestimasikan flat di 2018: Rp22,9 triliun (-11,0%), sebelum membaik di 2019: Rp24,3 triliun (-10,2%). Kami masih merekomendasikan BUY untuk TLKM namun menurunkan target harga ke Rp4,200, didorong oleh (1) revisi estimasi laba di 2018-19 (2) tekanan pada EBITDA marjin. Rekomendasi kami merefleksikan: (1) Posisi network leader (2) membaiknya yield data di 2H18, didorong oleh berkurangnya churn rate dan shifting industri ke renewal data. Saat ini TLKM diperdagangkan pada EV/EBITDA 6x di 2018, 24,2% discount ke regional peers.
Laba bersih dibawah estimasi. TLKM mencatatkan pendapatan di 1Q18 sebesar Rp32,3 triliun, hanya naik 4,3% YoY, disebabkan oleh melemahnya segmen selular, turun 15,6% yoy, sementara itu kontribusi data positif, sebesar Rp10 triliun, naik 23,8% yoy. Namun tekanan dari kompetisi membawa laba operasi mengalami tekanan, tercatat sebesar Rp10,9 triliun, turun 12,9% yoy, dengan operating margin turun ke 33,6% (1Q17: 40,3%). Pencapaian laba operasi dibawah estimasi (PANS: 21,7%; Cons: 23,2%; Avg 5-year: 24,8%). Selain itu, tingginya depresiasi & amortisasi, sebesar Rp5,4 triliun, naik 12,6% yoy, didorong ekspansi perusahaan dalam peningkatan BTS 4G membawa laba bersih mengalami tekanan, tercatat sebesar Rp5,7 triliun di 1Q18, turun 14,3%, dibawah estimasi (PANS: 22,1%; Cons: 24,1%; Avg-5-year: 25,6%).
Kompetisi yang ketat memberikan tekanan terhadap marjin bisnis digital. Pertumbuhan volume data masih tumbuh signifikan, tercatat sebesar 900PB, +21% qoq; +145,8% yoy, didorong oleh ekspansi agresif untuk meningkatkan kontribusi data, yang diikuti dengan penambahan tower 4G, +24,5% qoq; 216% yoy. Namun patut diwaspadai, bahwa meskipun data tumbuh signifikan, pendapatan dari data hanya tercatat sebesar Rp9,2 triliun, -9,5% qoq; +20,8% yoy, yang mengindikasikan belum sehatnya kompetisi dari sektor telekomunikas, yield data tercatat masih mengalami tekanan, tercatat sebesar Rp10,2/mb, -21,9% qoq; -50,9% yoy, masih didorong oleh aggressive pricing dari kompetitor serta aktivitas yang tinggi di starter pack. Manajemen mengantisipasi peningkatan harga/monetisasi data akan terjadi di 2H18 setelah lebaran, namun ini tergantung dari respon dari kompetitor. Selain itu, TLKM akan tetap agresif dalam kebijakan harga untuk menjaga market share segmen data stabil.
Positifnya dampak dari registrasi SIM cards. Registrasi dari SIM cards telah berakhir di akhir April, dengan estimasi 75% akan tetap terdaftar sebagai subscriber, kami melihat positif regulasi ini didorong oleh 75% adalah revenue-generating customers dan ini akan melindungi mayoritas dari pendapatan TLKM, sehingga minimnya dampak terhadap pendapatan di 2Q18. Kami melihat kedepannya, industri akan bergeser ke renewal data dari sebelumnya yang didominasi oleh aktifnya penggunaan starter pack, dimana ini memberi dampak positif untuk peningkatan yield data untuk TLKM didorong oleh posisi network leader dan efisiensi jaringan yang kuat.
Merekomendasikan BUY menurunkan target harga ke Rp4.200. Kami masih merekomendasikan BUY untuk TLKM namun menurunkan target harga ke Rp4,200, didorong oleh (1) revisi estimasi laba di 2018-19 (2) tekanan pada EBITDA marjin. Rekomendasi BUY kami merefleksikan: (1) Posisi network leader (2) Neraca yang kuat, dengan net gearing yang hanya 0,05x di 1Q18 (3) Value & profitability matrix yang lebih baik dibandingkan regional peers serta (4) membaiknya yield data di 2H18, didorong oleh berkurangnya churn rate dan shifting industri ke renewal data. Saat ini TLKM diperdagangkan pada EV/EBITDA 6x di 2018, 24,2% discount dibandingkan regional peers.
Best Regards,
Panin Sekuritas
Komentar
Posting Komentar